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　　周期股一直很自制，发展股越来越贵，那么未来周期股能否迎来一波连续上行的大行情呢？尤其是周期中的龙头股是否会有相对更好的体现呢？我们本篇专题联合主要经济体的发展经验，对周期类资产举行一些探讨。

　　择要

　　1、周期股体现与经济周期一致。从美国、欧洲、日本以及韩国等主要经济体的数据来看，银行、钢铁、煤炭等周期股的走势与经济周期走势险些是一致的。而我国也具有相同的特性，即在经济连续下行的时期，周期股一般体现较差；经济连续上行时，周期股的体现较好。

　　2、周期龙头确实相对更好。在经济下行周期中，周期类资产整体碰面临较大的压力，但由于行业内部的分化也会加速，周期行业中的龙头资产会有相对较好的体现。好比在美国07-08年的经济阑珊期，以及日本90年代之后经济低迷时期，周期行业龙头企业体现都比非龙头要好许多。

　　3、周期龙头能跑赢发展股吗？从日本、韩国、美国的经验来看，纵然是周期龙头，也照旧跑不赢发展行业。这是由于，在经济周期下行的阶段，周期龙头主要靠争取越来越小的存量“蛋糕”，很难有较高的发展性。而发展板块更多是新兴产业，行业整体仍处于上升期，蛋糕越来越大，发展性是有包管的。

　　4、周期板块难有趋势大“反转”。周期板块的体现和经济周期是高度一致的，以是对周期板块的判断，照旧要落脚到对经济周期的判断上。我们认为，海内经济履历一波疫情后的修复后，在年内可能会重新回到下行通道上来。因此，低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但整体难有大时机，资本市场更多的结构性时机可能照旧来自新经济领域。

　　正文

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　　周期股体现与经济周期一致

　　从主要经济体的情况来看，周期股的体现与经济周期的走势保持较高的一致性。比方，美国金融、钢铁以及能源等周期类股票的走势，都与经济周期基本一致。在经济上行的时候，周期股每每会有好的体现；而在经济下行的时候，周期股每每也体现较差。

　　我们同样考察了欧洲，结果也是云云。欧洲银行、钢铁以及能源等周期行业的股票走势与经济周期也基本一致。

　　别的，日本和韩国等经济体的情况也是云云，即周期股与经济周期走势也是基本一致的。

　　我国也同样云云。在经济连续上行周期的时候，银行、钢铁、煤炭等周期股的体现也比力好。但经济处于下行周期的时候，周期股的体现也比力差。

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　　周期龙头确实相对更好

　　在经济下行周期中，周期类资产整体碰面临较大的压力，但由于行业内部的分化也会加速，周期行业中的龙头资产会有相对较好的体现。

　　以美国为例，2007年美国经济进入阑珊期，周期行业整体走弱，但是龙头企业体现相对较好。好比08年钢铁行业整体下跌了53%，但龙头企业仅下跌24%。能源行业08年整体下跌50%，龙头企业下跌32%。银行业08年整体下跌了54%，龙头企业下跌44%。其他周期行业龙头在阑珊期的体现大多也是好于行业整体的。而且，从08年至今，龙头类周期股的体现也要明显好于非龙头股。

　　日本经济从90年代起进入长期低迷期，周期股整体行情再也没回到90年代初的岑岭，但龙头企业的体现仍要比非龙头好一些。

　　好比日本的钢铁行业，前五大上市钢企的行情是一直跑赢行业内其他企业的，在快要25年的时间里，龙头钢企还能有40%的收益率，而非龙头企业却险些零收益。

　　日本的建材和银行业也出现出类似的特性：龙头体现优于非龙头。1995年以来，持有建材行业的龙头会有快要50%的收益，而非龙头企业只有不到10%的收益率。从2004年至今银行业龙头也有38%的收益，但非龙头企业反而亏损了40%。

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　　周期龙头能跑赢发展股吗？

　　但现实上，周期股龙头体现较好，只是相对于行业内其他企业的体现，却未必能跑得赢发展股板块。

　　我们选取了日本钢铁、建材、银行、传统能源和地产行业中的前5大企业构建组合，发明周期股的龙头虽然能有正的收益率，但仍然没法逾越医药、通讯、精密仪器等新经济行业的体现。

　　日本的周期龙头也没能跑赢消费板块。这也意味着，在传统经济周期下行的阶段，与其投资周期股的龙头，不如选择发展和消费。

　　我们同样考察了韩国和美国的情况，结果也是类似的。比方，已往十多年美股大牛市，但周期龙头险些一分未涨，技能、医疗、互联网等领域却不停创新高。

　　为什么周期龙头没法跑赢发展呢？这是由于，在经济周期下行的阶段，周期龙头主要靠争取越来越小的存量“蛋糕”，很难有较高的发展性。而发展板块更多是新兴产业，行业整体仍处于上升期，蛋糕是越来越大的，而且像医疗、科技面临的市场越发全球化，发展板块的发展性是有包管的。

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　　周期板块难有趋势大“反转”

　　周期板块的体现和经济周期是高度一致的，以是对周期板块的判断，照旧要落脚到对经济周期的判断上。我们认为海内经济较难开启连续的上行大周期。

　　我国本轮经济周期有三点差别于以往，一是已往十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期；二是政策刺激空间没有之前那么大，而且政策没有像之前几轮那样连续强刺激；三是疫情对经济需求存在连续影响。这三点决定了经济履历了一波疫情后的修复后，在年内可能会重新回到下行通道上来。

　　因此，低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但整体难有大时机，资本市场更多的结构性时机可能照旧来自新经济领域。

　　风险提示：中美问题，新冠疫情，经济下行，政策变更。

（文章来源：中泰证券）

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